增长全面提速，规模效应促费用收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司17H1实现营业收入837亿元（+22%），GMV为1046亿元（+22%），归属净利润2.91亿元（+340%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1/Q2收入分别+17.4%/+25.8%，GMV分别+9.9%/+32.7%，归属净利润分别为0.8/2.13亿元。上半年线上/线下GMV分别同比增长53%/26.4%。毛利率方面，线上占比增加、大规模促销致毛利率有所降低，但核心竞争品类（冰洗、小家电、空调）毛利率均有提升。运营费用率同比下降1.56pcts，人工/租金/水电费用率分别降低0.49/0.74/0.15pcts。公司预计1-9月实现归属净利润5.9-6.9亿元，同比增长294%-328%
同店全面转正向好，低线城市、农村表现尤其强劲，一大一小门店体系促线下强劲复苏。公司同店从2016Q3起转正并连续三个季度持续增长，Q1/Q2同店分别为+3.32%/+5.54%，三四线城市同店全面转正，县镇店同店转正至+5.4%。易购直营店在低线快速铺开至2079家，充分受益于农村家电保有量提升红利，一线城市的云店较年初增加63家至204家，上半年同店+6.4%。
苏宁明年线上减亏一定是“物流、金融”利润放量，叠加品类竞争格局的改善共同推动。物流、金融均已进入利润快速增长阶段：（1）2017H1物流社会化营业收入（不含天天快递）同比增长153%。（2）金融上半年交易规模同比增长172%。当前最大的投资机会是来自“电商、物流、金融”带动线上盈亏平衡。预计2017-2019分别实现归属净利润12.3/30.0/40.2亿元或EPS=0.13/0.32/0.43元，对应89.5x/36.8x/27.5x PE。当前估值参考①线下40亿利润对应720-800亿市值②线上1000亿以上GMV，给予0.8PGMV对应800亿市值。明年市值中枢有望达到1600亿以上，当前严重低估，维持强烈推荐评级！
风险提示：行业竞争加剧，价格战导致毛利率降低