事件：中牧股份发布三季报，前三季度公司收入26.2亿（-4.64%），利润2.63亿（+22.48%），扣非后1.94亿（-5.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度，公司收入11.07亿（+11%），利润1.49亿（+83%），扣非后0.82亿（+3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
政策变化影响疫苗主业，化药、饲料保持增长。招标苗方面三季度仍较为弱势，蓝耳猪瘟同比受制于招采取消的影响，禽流感则在上半年疫病爆发、存栏下滑的背景下估计基本持平，口蹄疫市场整体缩量；市场苗开始出现变化，尤其三季度末公司口蹄疫市场苗定型后，开始向各大养殖集团推广，四季度有望出现较明显的改善。化药、饲料今年增长较为稳定，总体体现为三季度单季收入同比增长11%。
少量减持金达威，优化业绩表现。公司当期减持金达威约1%（616万股，市值近9000万，减持后仍持有21.97%），加上利息收益，最终本期投资收益1.79亿，同比去年增加约1.18亿。在主业较为低迷的情况下，我们估计公司减持主要为财务调整的目的，作为上游重要供应商，金达威与公司的战略合作关系有利于双方长期发展，小额减持无碍公司对金达威的长期持股的规划。
股权激励打响国企改革第一枪，机制改善或开启新成长。公司混改如期启动，作为动保老牌国企，公司丰富的资源储备和渠道有望在机制改善中得到进一步得到发挥，加之前期招采政策变化带来的负面影响逐步消除，公司有望进入新的发展阶段。
投资建议：政策变更影响逐步消化，后期口蹄疫市场苗的推广或带来新机会；公司作为资源丰厚的老牌国企，股权激励的启动或称为成长的新契机。建议投资者重点关注，我们预测17-19年归母净利润3.5亿、4.6亿和5.5亿，对应当前PE 24.2倍、18.4倍和15.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策变化，新产品推广不达预期